头条：思源电气(002028):业绩符合预期,网内网外齐头并进-2022年年报点评

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事件:2022年,公司实现营收105.4亿元,同比增长21.2％;实现归母净利润12.2亿元,同比增长1.9％;扣非归母净利润11.7亿元,同比增长5.1％。其中四季度公司实现营收35.4亿元,同比增长37.4％;实现归母净利润4.3亿元,同比增长40.7％;扣非归母净利润3.6亿元,同比增长43％。

经营状况良好,费用率稳中有降。2022年,公司实现营收105.4亿元,新增订单121.2亿元(不含税),超过年初设定经营目标,业绩符合市场预期。公司毛利率为26.3％,同比-4.2pp,主要系原材料上涨因素;净利率为12.2％,同比下降2.4pp。费用率方面,2022年公司销售/管理/财务费用率分别为4.4％/8.4％/-0.1％,分别同比下降0.4pp/0.9pp/0.3pp,整体来看公司期间费用控制得当。

网内业务贡献加大,网外业务受益新能源高景气。网内:2022年公司高压开关业务收入同比增长25.3％,占比47.8％,同比增长1.6pp。线圈类产品营收同比增长26.1％,占比21.2％,同比增长0.8pp。国网23年投资有望超5200亿,同比增长4％,公司网内业务有望持续高增。网外:根据《2023年能源工作指导意见》,明确23年风光装机目标为160GW,同比增长28％。新能源发电占比提升,有望带动发电侧SVG、GIS等一次设备需求提振,驱动公司业务放量。

国内基本盘稳定,积极开拓海外。2022年,公司积极投入参加国家绿色能源工程建设,参与±800kV白鹤滩-江苏特高压直流工程、白江、闽粤等特高压工程并顺利交付,巩固国内领先地位。此外,公司2022年海外业务实现营收18.7亿元,同比增长35.9％,海外收入占比提升至17.7％,海外市场新增订单29.9亿元,同比+33％。公司多款产品已在意大利、丹麦、巴西等多个国家市场实现突破,通过资质认证,公司海外业务顺利发展打开增长空间。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为123.9亿元、152.7亿元、183.4亿元,未来三年归母净利润增速分别为27.6％/23.6％/24.1％。公司横向拓展储能领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇,中长期业绩有望充分兑现,维持“买入“评级。

风险提示:电网投资不及预期的风险;产品研发不及预期的风险;海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险;上游原材料价格上涨的风险;汇率波动影响公司海外业绩的风险。