快看：开门红过后 内外糖市的变数分析

2023年春节过后首个交易日国内商品上演了开门红的行情走势，特别是早盘，整个商品市场飘红一片，其中国内郑糖直接跳空高开百点，并且继续上冲直接突破年前高点，且有直逼5900关口之势，这主要有中国春节假日期间外盘强势上涨的原因，也有来自于国内预期需求强劲的表现。现货方面，春节过后现货直接跳涨百元，成交较好，显示市场的氛围偏暖，后续是否继续支持这种偏暖的行情，国内外糖市的变数点在哪？我们分析如下：

一

国际糖市的变与不变

【资料图】

1、国际糖市的供应过剩预期不变，阶段性生产供应仍在增加

虽然2022/23榨季的全球糖市的供需形势依旧处于过剩阶段，对于国际糖市的整体供需形势，或难以支持糖价大幅度强势上涨。因此，国际糖市怖不变的因素依然是过剩论。

不过当前，阶段性供应来说，供应是有的，并且仍在增加中。因为北半球食糖生产正处于压榨高峰期。

根据最新的数据显示，截至1月23日，泰国已经生产了429.96万吨糖，与去年同期比微增。印度截至1月15日累计产糖1568万吨，同比增加54万吨，而2022年印度产量创历史峰值，2022年同期产量业是历史同期最高，2023年1月中旬产量高于2022年1月同期，说明整体的产量供应是充足了。另外，巴西截至1月上旬，仍在生产，上一榨季早在11月底就停止生产，以至于印度2022/23榨季整体产糖量3348.3万吨，同比增加142万吨有余。

2、印度产量国际糖市的供应过剩预期不变，阶段性生产供应仍在增加

当前市场之所以供应紧张局面持续，主要是需求旺盛的同时，供应端印度出口政策面不明朗以及产量预期的调整变化。

2021/22年度，印度出口了1100万吨食糖。早在去年下半年初印度政府出台了限制出口1000万吨的决定，之后为避免印度糖厂违约，再增加了120多万吨的出口额度。2022/23年度，印度政府依然对印度食糖出口采取了限制性的措施，要求至2023年5月31日前，仅允许出口600万吨糖。但印度糖业协会正在竭尽全力促使印度政府再增加第二批出口配额200-400万吨，市场预计印度年度食糖出口在800-900万吨。目前来看，印度产量或下降，致使市场预计印度政府可能不批准第二批出口配额。这是政策变数。截至目前印度糖厂已经签订了570万吨出口合同。几乎将600万吨的出口限额使用殆尽。

印度产量不及预期主要是去年9-10月降雨太多导致甘蔗产量下降的原因。据悉印度最大的食糖生产邦马邦糖厂将可能提前一个多月收榨，因产量大幅下降，预计2022/23榨季马邦糖产量仅1280万吨，低于上一榨季1380万吨，这或是抑制印度增加出口配额的主要因素。当前印度政府还需苹果印度食糖产量才对第二批出口配额做出决定，存在政策落空可能，如此以来国际糖市供应紧张的局面仍将继续令巴西糖、泰国糖出口动力增强，这是国际糖价近期走强的主要驱动。

当然，当前印度仍在生产过程中，产量的最终落地仍需要时间观察，从机构预计的情况来看，预计2022/23年度的产量在3430万吨，较之前下调4%，会否影响到印度政府的决策需要观察等等印度政策落地。

二

国内预期需求回暖与供给收缩形成鲜明对比

1、国内需求回暖，预期需求仍在发酵，现实需要时间兑现

对于国内市场而言， 早在春节前，随着国内疫情防控政策调整，新冠病毒再短暂集中感染期过后，市场迎来了较大痊愈后的需求复苏局面。特别是春节期间，整个消费需求市场呈现火爆，根据1月28日国家税务总局最新增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%。其中，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快。

由于春节消费形势令市场对于疫情前后消费逆转形成共识，提振市场热情回暖，节后糖价大幅度跳空高开百点以上，显示市场热度强势。

不过节后现货补库积极，春节过后第一二个工作日，现货市场出现放量成交局面，糖价直接跳涨百元。市场主动补库意愿大增。且我们从其他的基差可以看出，2023年1月30日，节后第一个交易日，期现货基差快速走弱至-100元/吨以上，说明预期提振远期糖价走升幅度较大。当然，由于基差大幅度走弱，不排除现货套保盘进场制约糖价走升。

另外，现实的需求，需要节后返工复工后，市场整体表现，这需要时间去兑现。

2、供给端未来面临收缩变化

供应端来看，当前正值国内供应高峰期，国内南方糖厂正在大幅度生产中。按照历年此阶段的食糖供应来说，工业库存是逐步增加的过程，增加态势会持续至3月底，近十年来国内3月底的食糖工业库存均值在550万吨左右，一旦需求增强，国产糖新增工业库存收缩将是糖价变化的主要驱动之一。当前国产糖处于充足阶段，不利于糖价继续快速推升。不过之前对于国产糖的供应预估是存在下降可能的。从当前几乎收榨完毕的甜菜糖产区来看，均是增产的，预计内蒙和新疆本榨季增产累计或在25万吨左右。南方产区广西则面临减产预估，或较上一榨季减产50万吨左右，因干旱影响，单产下降。目前广西已经有糖厂提前收榨，收榨进度较去年同期快。这样以来，国内食糖产量预期较上一榨季减少20-30万吨。

另外，进口糖供应方面，我们从外盘强势上涨的走势上可见，内外倒挂一直是近一年半以来市场关注点，也是国内进口收缩的主要原因。按照21美分的国际原糖价格，国内进口配额外原糖，加工后的完税成本在6700元/吨左右，国内糖价目前在5700-5800元/吨，进口加工糖价格大体在5900-6200元/吨，实实在在的加工亏损中。因此，进口收缩则是必然趋势。

从海关数据来看，2021/22我国进口糖534万吨，同比下降99万吨，2022/23榨季截至12月累计进口177万吨，同比下降7万吨。

三

内外糖价强弱转换正在变化

当前虽然内外糖价格对比来看，内糖一直处于弱势状态，但是如果细细观察，内外糖远期糖价强弱正在转化中。国际糖价的5-7-10合约的糖价呈现熊市排列，预期走低压力较大。反观国内郑糖5-7-10月合约走势，虽然处于相对持平状态，但远期正逐步显现形成升水。对应内外价差来看，远期配额外进口加工完税价已经下降至6100元/吨，与国内郑糖远期价差已经收缩至300元/吨左右，相对于近月近千元的价差，现实内外价格倒挂收缩局面正在形成中。

结合前文内外糖的供需变数分析，在国际糖市过剩不变的预期下，受短期的政策变数和产量预期调整影响，国际原糖价格近强远弱格局仍会存在一段时间，一旦变数不再变化，远期糖价跟随近期强势将会削弱。反观国内，当前预期需求较强，一旦兑现，市场的核心还是供给端的收缩影响。供给收缩的关键则是进口收缩的幅度和变化。这需要动态跟踪内外糖价的强弱变化。从远期内外糖价差正在修复倒挂局面的情况下，不宜过分乐观内糖价格，但仍有上行空间。

风险因素：原油价格暴跌、需求预期兑现较长、政策变化等