开源证券：给予李子园增持评级

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开源证券股份有限公司张宇光,叶松霖近期对李子园进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩符合预期，期待品牌焕新与旺季来临》，本报告对李子园给出增持评级，当前股价为16.56元。

李子园(605337)
业绩符合预期，维持“增持”评级
李子园2023Q2营收3.56亿元，同比降0.9%；归母净利0.75亿元，同比增21.1%。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为3.05、3.71、4.55亿元，EPS为0.78、0.94、1.16元，当前股价对应PE为21.8、17.9、14.6倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。
需求弱复苏，2023Q2营收略有下滑
（1）分产品来看：含乳饮料2022Q2营收同比-0.2%，其中4月整体动销较好，5-6月复苏偏弱、传统流通渠道人流缺失，使得2023Q2营收略降；（2）分渠道来看：2023Q2经销渠道同比降1.64%；直销渠道同比增31.80%；（3）分区域来看：2023Q2大本营华东同比降5.65%，主因流通渠道占比高，受商业不景气、人流量不足影响较大。外围市场营收态势差异大，西南、华南同比分别增10.41%、11.39%，表现较好；东北、西北分别降43.7%、39.08%。展望2023H2，旺季来临预计需求可恢复，且公司进行多方面布局，预计营收可实现双位数增长：（1）重视餐饮及早餐店渠道，全渠道布局；（2）根据渠道特点重新规划产品品类和规格；（3）品牌焕新，新包装产品上市。
净利率上升主因毛利率提升、销售费率下降
2023Q2公司净利率提升3.9pct至21.2%，主因毛利率提升5.6pct至36.8%。毛利率提升主因：（1）原材料成本下行；（2）提价效应。2023Q2公司销售费用率降4pct至7.8%，主因是广告投入减少。展望2023H2，预计原材料成本较为稳定，但产能利用率提升下，单位成本或可下降，毛利率可环比改善。公司与华与华合作，广告费用滞后投放，预计2023H2销售费用略有增加，但整体费率仍会较为稳定，预计净利率可环比改善。
风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.16亿，根据现价换算的预测PE为20.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为24.84。